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新疆五家渠墻體廣告  4月以來(lái)，股指跌落，許多個(gè)股跌至2015年股災(zāi)以來(lái)的新低。

6月2日晚間，證監(jiān)會(huì)宣告IPO公司家數(shù)降至4家，合計(jì)征集資金15億元，這是本年以來(lái)最低點(diǎn)。前一星期，證監(jiān)會(huì)核發(fā)的IPO數(shù)量是7家公司。此前數(shù)月，IPO的節(jié)奏是每周10家。

在商場(chǎng)對(duì)IPO提速致使“股災(zāi)4.0”的言論壓力下，IPO放緩。此外，從嚴(yán)控并購(gòu)重組、高送轉(zhuǎn)到約束減持，證監(jiān)會(huì)主席劉士余就任一年多來(lái)推廣的多項(xiàng)新政遭受悉數(shù)質(zhì)疑。

一片怒懟聲中，劉士余面臨著就任以來(lái)最大的言論危機(jī)，也迎來(lái)其監(jiān)管新政的艱難時(shí)刻。

怒懟

2016年2月19日，劉士余臨危受命，出掌證監(jiān)會(huì)。爾后一年中，上證指數(shù)從2600多點(diǎn)，一路溫文上漲至3300點(diǎn)。就任伊始，劉士余就清晰拋出“悉數(shù)監(jiān)管、依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管”的監(jiān)管理念，一年多的時(shí)刻里，悉數(shù)趨嚴(yán)漸成其明顯的監(jiān)管個(gè)性，為其收成點(diǎn)贊很多。

去年12月3日，劉士余脫稿講演，強(qiáng)烈打擊險(xiǎn)資舉牌是“妖精、野蠻人”。爾后，他又在多個(gè)公共場(chǎng)所，以迥異于官場(chǎng)慣常個(gè)性談及忽悠式重組、高送轉(zhuǎn)與大股東減持等商場(chǎng)亂象，其尖銳的個(gè)性大快人心。

可是，風(fēng)向卻在本年4月中旬俄然反轉(zhuǎn)。原因無(wú)他，大盤(pán)跌落。

不光是劉士余，1992年證監(jiān)會(huì)誕生今后，證監(jiān)會(huì)主席一直即是坐在火藥桶上的那個(gè)人，從首任掌門(mén)人劉鴻儒到“熔斷”后黯然下課的肖鋼，頭頂一直高懸著大盤(pán)指數(shù)這一“達(dá)摩克利斯之劍”。

在牛短熊長(zhǎng)的A股商場(chǎng)，每一次熊市都讓證監(jiān)會(huì)主席變成眾矢之的，被罵得遍體鱗傷。新一屆證監(jiān)會(huì)主席通常是在上一屆主席任內(nèi)的熊市中接手。

劉士余的不同之處在于，接受疾風(fēng)暴雨時(shí)，上證指數(shù)的漲幅，自其就任以來(lái)，仍然挨近18%。

既然如此，證監(jiān)會(huì)主席挨罵的真實(shí)原因還得歸根于中國(guó)股市“方針市”與“散戶(hù)市”的雙重特征。

現(xiàn)行準(zhǔn)則下，證監(jiān)會(huì)大包大攬。在IPO環(huán)節(jié)，哪家公司有資歷上市，何時(shí)上市，定價(jià)多高，募投項(xiàng)目是否具有盈余遠(yuǎn)景，悉數(shù)要由發(fā)審委來(lái)審定。一句話(huà)，一家公司能否鯉魚(yú)躍龍門(mén)，全看證監(jiān)會(huì)。在并購(gòu)重組、定向增發(fā)與退市等一切環(huán)節(jié)，也是證監(jiān)會(huì)說(shuō)了算。

一位剛上發(fā)審會(huì)不久的擬上市公司董秘對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，“你別看這些公司家見(jiàn)多識(shí)廣，可是到了發(fā)審會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，沒(méi)有人不嚴(yán)重，有些人嚇得話(huà)都說(shuō)不出來(lái)”。他就曾聽(tīng)說(shuō)某公司董事長(zhǎng)在IPO沒(méi)有希望后直接癱軟在發(fā)審會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，只能由人抬著出去。

與此同時(shí)，這位董秘也坦言，發(fā)審委員的專(zhuān)業(yè)才干都很強(qiáng)，死后還有巨大的智庫(kù)本錢(qián)支撐，經(jīng)過(guò)發(fā)審會(huì)也即是經(jīng)過(guò)了最嚴(yán)厲的審閱。

要命的是，中國(guó)一直是散戶(hù)為主的商場(chǎng)構(gòu)造，其出資專(zhuān)業(yè)才干并不強(qiáng)。莊家們“夜雨剪春韭”怡然自樂(lè)，散戶(hù)們則通?！靶麓堕g黃粱”空自歡欣。對(duì)廣闊散戶(hù)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有別的威望第三方安排的信譽(yù)評(píng)級(jí)，證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲審閱即是為上市公司的出資價(jià)值背書(shū)，也只能高度依賴(lài)證監(jiān)會(huì)的審閱。

一旦上市公司造假、成績(jī)變臉、股價(jià)下滑，散戶(hù)們天然就要找監(jiān)管部門(mén)討說(shuō)法，也就倒逼證監(jiān)會(huì)兩眼緊緊盯著股市漲跌，隨時(shí)準(zhǔn)備應(yīng)股民訴求，撲火救市。被股指劫持的證監(jiān)會(huì)主席也就一直未能脫節(jié)第二任證監(jiān)會(huì)主席周道炯所自稱(chēng)的“救火隊(duì)員”人物。

商場(chǎng)

IPO提速被視為元兇巨惡，也是這次多方人士怒懟劉士余的直接原因。跟著IPO腳步放緩，減持新規(guī)出臺(tái)，商場(chǎng)兩大失血點(diǎn)暫時(shí)被堵上，大盤(pán)當(dāng)即報(bào)之以李，向上反彈，言論也不乏對(duì)劉士余開(kāi)通態(tài)度的贊揚(yáng)之聲。

可是，假如在言論裹挾下，證監(jiān)會(huì)果然再次踩下IPO常態(tài)化、商場(chǎng)化的剎車(chē)，這將是中國(guó)本錢(qián)商場(chǎng)的后退。在曩昔27年里，從前有過(guò)9次IPO暫停，卻沒(méi)有哪一次可以讓股市由熊轉(zhuǎn)牛。

多年來(lái)，商場(chǎng)化、國(guó)際化、法治化一直是A股開(kāi)展的方針。惋惜，直至今天，作為全球第二大本錢(qián)商場(chǎng)，A股數(shù)次沖擊MSCI(明晟指數(shù))未果，沒(méi)能拿到國(guó)際通行證，恐怕最要害的原因仍是A股商場(chǎng)化程度不行。暫停IPO即是中國(guó)股市方針市最明顯的表征之一。

商場(chǎng)化變革最主要的關(guān)口即是IPO商場(chǎng)化，也是最難啃的硬骨頭。

殷鑒不遠(yuǎn)。2009年，A股商場(chǎng)首次測(cè)驗(yàn)IPO商場(chǎng)化變革，IPO節(jié)奏商場(chǎng)化、IPO定價(jià)商場(chǎng)化，新股上市首日也沒(méi)有漲跌幅約束。成果，“新股不敗”的神話(huà)幻滅?？墒?，三年后的2012年10月中旬，上證綜指跌破2000點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)按下IPO“暫停鍵”，本輪變革戛可是止。時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席也于數(shù)月后調(diào)任山東，他曾提出的“IPO不審行不行？”這個(gè)疑問(wèn)至今沒(méi)有清晰答案。

2014年，IPO重啟，但行政控制肆無(wú)忌憚，累積下來(lái)的擬上市公司就變成懸在A(yíng)股上游的巨大“堰塞湖”。

這一次，證監(jiān)會(huì)盡管尚談不上商場(chǎng)化變革，可是再次試圖開(kāi)啟IPO常態(tài)化之路，加快放行。這現(xiàn)已對(duì)商場(chǎng)利益格式造成許多沖擊。

首當(dāng)其沖的是殼本錢(qián)直線(xiàn)降溫。在A(yíng)股，一家公司哪怕比年虧本，它的殼卻價(jià)值數(shù)十億元。而且，上市公司成績(jī)?cè)綘€被重組也許性就越大，股價(jià)被爆炒也就越一再，不少出資者熱衷于追捧此類(lèi)概念。《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》曾報(bào)導(dǎo)，某地方政府的文件清晰稱(chēng)，旗下的殼本錢(qián)越早出手賣(mài)價(jià)越高。事實(shí)上，這家殼本錢(qián)股本年一度股價(jià)暴降近半。但在這次IPO放緩后，其股價(jià)卻接連拉出兩個(gè)漲停！

其次是創(chuàng)業(yè)板虛高的估值迅速降溫。供應(yīng)加大以后，創(chuàng)業(yè)板以往動(dòng)輒百倍的估值已不多見(jiàn)，均勻市盈率也從50倍以上逐漸下滑至30倍左右。這是A股去泡沫的應(yīng)有之義。

A股殼本錢(qián)游戲玩不下去，估值系統(tǒng)也要重來(lái)，不少大鱷也許就困死在沙灘上了。

本位

IPO回歸常態(tài)，讓劉士余接受著越來(lái)越大的壓力?；貧w監(jiān)管本位，則是劉士余的既定選擇。

歷經(jīng)27年的開(kāi)展，A股沉疴已久。劉士余說(shuō)，“我到證監(jiān)會(huì)工作后，花了較長(zhǎng)時(shí)刻來(lái)了解本錢(qián)商場(chǎng)的各種亂象，也感到很震動(dòng)?！?

矯枉有必要過(guò)正，劉士余施以猛藥。2016年，證監(jiān)會(huì)行政處罰決議數(shù)量和罰沒(méi)金額創(chuàng)前史新高。2017年第一季度，其行政處罰罰沒(méi)款金額就超過(guò)2016年全年。

“為政不難，不開(kāi)脫于巨室。”就任一年多，劉士余卻幾乎將可以開(kāi)脫的各方實(shí)力開(kāi)脫了個(gè)遍，既存利益格式備受沖擊。在這個(gè)高度靈敏的“方針市”里，劉士余每一次放狠話(huà)，都讓有關(guān)概念股一落千丈，有人罵娘也不古怪。

痛批單個(gè)險(xiǎn)資后的第一個(gè)交易日，險(xiǎn)資舉牌概念股應(yīng)聲下滑，數(shù)百只股跌停，不少個(gè)股更是不忍目睹，跌落幅度超過(guò)30%。各路險(xiǎn)資雖則動(dòng)輒上萬(wàn)億的財(cái)物規(guī)劃，此時(shí)也不得不屏聲斂手。

本年4月8日，劉士余放話(huà)：有的上市公司上市后大幅減持，空倉(cāng)走人，有的上市公司用高送轉(zhuǎn)來(lái)滋長(zhǎng)股價(jià)投機(jī)，“吃相很丑陋”，要“秋天算賬”。4月10日，高送轉(zhuǎn)概念股大面積跌停，多家公司紛紛布告減縮高送轉(zhuǎn)份額。

同一天，劉士余還表明，“一些‘忽悠式’‘跟風(fēng)式’重組已成商場(chǎng)惡疾。”這也是近期監(jiān)管要點(diǎn)重視的方針，揪出了不少大案。

不過(guò)，嚴(yán)控重組并購(gòu)，特別是根本制止跨界并購(gòu)，也有吐槽之聲。一家上市公司董事長(zhǎng)不久前曾對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者說(shuō)，監(jiān)管層鼓舞產(chǎn)業(yè)界并購(gòu)，可是，其地點(diǎn)的職業(yè)處于下滑期，向上下流并購(gòu)反而會(huì)加重負(fù)擔(dān)，但跨界并購(gòu)又不太也許，公司空有主意卻只能窩在現(xiàn)有主業(yè)里。

關(guān)于操作商場(chǎng)的各路莊家，證監(jiān)會(huì)一再出手，34.7億元的“史上最大罰單”震動(dòng)全部商場(chǎng)。

打鐵還需本身硬。前發(fā)審委員馮小樹(shù)被罰沒(méi)近5億元也顯現(xiàn)監(jiān)管層清理門(mén)戶(hù)的決計(jì)。此外，證監(jiān)會(huì)還破天荒地先后安排對(duì)于券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介安排的專(zhuān)項(xiàng)法律行動(dòng)，促進(jìn)后者回歸看門(mén)人人物。

重拳出擊各種亂象，是為了以治標(biāo)為治本贏(yíng)得時(shí)刻。有專(zhuān)家評(píng)論稱(chēng)，這一年多來(lái)是證監(jiān)會(huì)出臺(tái)方針準(zhǔn)則最多、最密布的一年。

最近、最猛、最開(kāi)脫人的準(zhǔn)則無(wú)疑是減持新規(guī)。5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)則》，上交所及深交所也發(fā)布了實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)覆蓋方針、減持方法、減持?jǐn)?shù)量、減持頻率及信披等。

這對(duì)那些在Pre-IPO期間就已埋伏的各利益方無(wú)疑是打了一悶棍。要知道，2015年A股商場(chǎng)從狂飆突進(jìn)到斷崖式跌落，在此期間，上市公司大股東減持規(guī)劃高達(dá)5000億元。即便在商場(chǎng)亟須安居樂(lè)業(yè)的2016年，減持規(guī)劃仍約3600億元。張狂減持可謂股災(zāi)元兇。

減持新規(guī)一出，難怪就連此前公開(kāi)批評(píng)劉士余的韓志國(guó)教授也發(fā)微博稱(chēng)，力度最大的減持新規(guī)出臺(tái)了，縫隙堵得對(duì)比緊密，治標(biāo)的方針現(xiàn)已達(dá)到，治本還需要進(jìn)一步盡力！

開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭。尚福林曾用這句話(huà)勉勵(lì)自己干成了股權(quán)分置變革。假如A股商場(chǎng)化變革得以打破，證監(jiān)會(huì)就可以像全球別的本錢(qián)商場(chǎng)監(jiān)管層相同，不需要天天為股指的動(dòng)搖而操心，真實(shí)回歸其監(jiān)管本位。惟其如此，中國(guó)股市才干真實(shí)鳳凰涅槃，走出大牛市！

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